光大證券:繼續看好底部配置期 看多科技股、中小創

時間:2019年11月06日 09:10:37 中財網
  原標題:【策略】繼續看好底部配置期:滯脹無改政策松——11月5日MLF降息點評(謝超/陳治中/李瑾)?
  事件:11月5日MLF降息。11月5日,央行公告稱,開展MLF操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。

  點評:滯脹無改政策經濟周期“數據弱、政策松”的第四階段邏輯
  (1)滯脹對于政策的含義是“雞尾酒療法”:滯脹作為經濟體的典型疑難雜癥,從邏輯上講,既需要緊縮以對抗“脹”,也需要寬松以對抗“滯”,缺一不可。回溯美國經驗,“貨幣主義+供給學派+凱恩斯主義”的雞尾酒療法成功克服了滯脹,即用供給學派的減稅等政策提高生產端的積極性,以外推總供給曲線;用軍備競賽、財政赤字擴張等凱恩主義政策,來擴張總需求;基于“通脹是一種貨幣現象”的理念,通過收緊基礎貨幣供給來遏制惡性通脹。最終,這種雞尾酒式療法拯救了美國經濟,為后續的繁榮奠定基礎。

  (2)展望當下的政策取向,金融周期下半場的“緊信用、松貨幣、寬財政”是克服當前滯脹的理想雞尾酒療法。要通過貨幣主義的思路來控制通脹主要是要控制信用擴張與房價上漲,即“緊信用”;與此同時,要對抗老齡化和金融周期下行造成的滯的壓力,必須要“松貨幣、寬財政”。在整體商業銀行信用擴張乏力的背景下,通過MLF降息引導LPR降息,即松貨幣來支撐寬財政,松貨幣來引導貸款利率下降以支撐非地產類的實體經濟。

  策略建議:繼續看好底部配置期
  大勢上看:(1)滯脹限制了短期的市場上行空間,意味著短期大幅上漲的空間有限,但估值隱含增速預期回落至5.6%,意味著市場下行的空間也不大;(2)看明年一季度,我們認為滯、脹同步改善的概率較大,市場有望開啟弱復蘇下的牛市,因此,對于當下而言,是值得回調即買進的底部配置期。結構上看:(1)繼續方向性看多科技股、中小創。在滯脹的背景下,MLF降息更多的含義在于打開LPR下行空間、引導企業實際融資成本下行,即降低風險溢價,按照我們政策經濟周期的分析框架,風險溢價下行意味著中小創占優、科技股占優;(2)消費:維持必需消費標配,加大對景氣度改善的汽車等可選消費的關注。9月汽車產、銷呈現改善跡象,對社零的拖累減小;其他可選消費也有亮點,化妝品類繼續保持較高增速,在地產竣工數據改善的帶動下,地產后周期家電類、家具類增速提升。在通脹持續上行的背景下,建議繼續標配必需消費品。(3)金融里面更看好股份制銀行與保險。

  風險提示:(1)中國通脹超預期上升;(2)經濟周期超預期下行;(3)新股發行與減持節奏超預期(文章來源:光大證券研究)
  .光.大.證.券.研.究
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