機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2019年11月06日 15:17:58 中財網
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  上汽集團(600104):三季度自主銷量轉正 盈利環比改善獲驗證 符合市場預期
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:宋亭亭 日期:2019-11-06
  事件:公司公布2019 年三季報,實現營業總收入5853.4 億元,同比下降13.2%,實現歸母凈利潤207.9 億元,同比下降24.9%,扣非歸母凈利潤188.2 億元,同比下降25.7%,符合市場預期。

  2019Q3 銷量改善,集團營收利潤跌幅收窄,聯營合營企業投資收益同比轉正。2019Q3公司單季度實現營收2090.5 億元,環比改善19%,同比跌幅收窄至-0.4%;實現歸母凈利潤70.3 億元,環比改善27%,同比跌幅收窄至-19.1%,符合市場此前對集團度過二季度最差時點后三季度以及后續逐季回暖的預期。Q3 集團整體產/銷同比下降4.8%/9.1%,環比跌幅大幅收窄,其中較行業整體產量同比-6.5%增速有改善,銷量較行業-5.9%的增速略弱,但較二季度改善。2019Q3 聯營合營企業貢獻投資收益62.8 億元,同比增長4.5%,系去年同期低基數疊加三季度環比回暖,旗下合資品牌盈利同比增速先行轉正。

  自主品牌企穩回升,大眾穩健增長,整體環比改善趨勢明顯。①上汽大眾2019Q3 銷量同比下降4.63%,憑借德系品牌強產品力表現優于行業,主要系全新桑塔納銷量同比增長36%,去年四季度上市途岳貢獻增量。2019Q3 上汽大眾平均折扣率環比回收1.49pct 至8.4%%,終端價格穩中有增盈利穩健。②上汽通用銷量同比下降19.14%仍有壓力,但其中Q3 別克英朗GT/新君威/雪佛蘭科魯茲同比增速-1%/3%/47%相對穩健,別克GL8 競爭優勢明顯貢獻增量。當前上汽通用終端折扣率絕對值仍維持較高水平,Q3 別克/凱迪拉克折扣率環比減少1.54/1.64pct 至12.09%/14.82%,雪佛蘭折扣率小幅增長0.29pct 至17.93%。判斷上汽通用仍處底部蓄力階段,隨著別克昂科威等新車型上市產品結構優化,明年整體有望企穩回升。③上汽乘用車 Q3 銷量同比增長6.6%,自7 月以來連續三月同比增長。主要系Q3 主力車型榮威RX5 銷量企穩環比增長13%, 8 月榮威RX5-MAX 正式上市,9 月貢獻銷量純增量7117 臺,有望憑借智能座艙打造爆款Q4 提供全新增量。

  ④上通五菱Q3 銷量環比改善,同比跌幅收窄至13.9%,主要系寶駿各系車型均有不同程度改善,寶駿310/510/530/730 分別改善15%/13%/12%/188%。

  新車型上市注入增量,四季度集團銷量增速環比改善值得期待。由于自三季度以來行業復蘇得到持續驗證,結合四季度十月銷售旺季,疊加t-cross、別克昂科威、榮威RX5-MAX上市帶來的增量,四季度集團總銷量增速持續改善確定性高。

  四化領先持續創新,國際化進程持續加速。電動化方面,公司第二代插混電驅變速箱完成開發,電動車E 架構和電軸加速開發,300 型燃料電池堆項目接近國際一流,400 型啟動研究,上汽英飛凌10 萬套IGBT 模塊下線。智能網聯方面,具有最后一公里自主泊車功能的Marvel X Pro 量產發布;智能決策域控制器i-ECU 實現批產,斑馬智行3.0 正式發布,新一代智能座艙開發啟動。共享化方面,公司享道出行日均訂單突破3 萬,享道租車為企業用戶提供出行服務。公司國際化進程加速,印度基地建成投產,名爵加速開辟印度市場。

  下調盈利預測,維持買入評級。三季度集團銷量環比改善,但節奏相對溫和略低于此前預期,下調2019-2021 年凈利潤預測分別至285、302、326 億元(調整前311 億、320億、358 億元,下調幅度8%、6%、9%)。公司當前處于估值低位且自身α屬性強,2017年核心員工持股將于2020 年1 月解禁,價格為22.8 元,安全邊際充分,維持買入評級,當前股價對應2019-2021 年PE 為10 倍、9 倍和9 倍。
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